后新冠时代，药明康德高增长神话破灭

中国生物医药产业还未走出“资本寒冬”，又迎来一记重锤。近日，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议在北京召开，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。受此消息影响，A股医药板块普遍大跌。而作为国内医药产业的头部“卖水人”，CXO龙头药明康德与其他药企的发展状况密切相关，在半年报利好的情况下，药明康德的股价同样在近两个交易日遭遇下挫。

不过，也有分析指出，医疗反腐只是药明康德下跌的表象，业绩增速放缓和实控人大规模减持才是药明康德股价崩盘的内因。2021年7月，药明康德的市值创造了逼近5000亿的历史新高，然而，仅仅两年时间，药明康德就从神坛跌落，不仅股价缩水一半，连业绩增速也明显放缓，再难重现5年收入翻4倍的神话。

根据最新财报，2023年上半年药明康德实现收入189亿元，同比增长6%，净利润53.13亿元，同比增长14.61%。从历年财务数据来看，这是药明康德第一次在半年报中录得个位数增长，而营收的放缓主要与新冠商业化项目收入的下降有关，随着疫情防控政策的持续优化，新冠相关业务给公司带来的收入难以持续，剔除新冠商业化项目后，2023年上半年公司收入同比增长28%。不过同样剔除新冠商业化项目的影响，药明康德去年同期的收入增速为29%，而在疫情前的2019上半年，药明康德的营收增速为33.68%。

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值得关注的是，药明康德内部也意识到了这个问题。李革曾在2023年一季报中提到，2023年公司将实现全年5%至7%的收入增长目标，实现经调整non-IFRS毛利增长12%至14%以及自由现金流增长600%至800%的目标。在半年报中，药明康德更新了经调整non-IFRS毛利增长13%至14%以及自由现金流增长750%至850%的全年目标，却维持了实现全年5%至7%的营收增长目标。而在药明康德披露的历年年报中，其营收增速从未低于两位数，

作为一家医药外包服务企业，药明康德的业务规模和持续增长性，很大程度上取决于甲方的数量。从数据来看，药明康德近几年的新客户增量呈现出下降趋势，2021年和2022年药明康德新增客户数分别为1660+家、1400+家，但在今年上半年，药明康德的新客户只增加了600多名。而在客单价上，药明康德新客户的大方程度也远不如从前，2021年、2022年，新增客户分别创收16.08亿、15.73亿。而2023年上半年，新增客户仅创收2.2亿，营收占比只有1.17%。

不仅如此，药明康德2023上半年的在手订单为338.95亿元，同比下降3.53%，虽然剔除新冠影响后在手订单同比增长25%，但这个增速还是不及疫情前水平，2019年公司在手订单的同比增速为53.58%。

在大客户维护上，药明康德2023年上半年的表现也出现退步。报告期内，公司来自于全球前20大制药企业收入人民币71.4亿元，占同期收入之比38%；而去年同期，公司全球前20大制药企业占公司整体收入比重约44.2%，来自于全球前20大制药企业的收入为人民币78.56亿元。无论是收入还是收入占比，全球前20大药企对药明康德的购买力都出现明显下滑。

值得一提的是，虽然大客户的贡献度在下降，但是药明康德整体的境外收入在上升。2023年上半年，药明康德境外收入占比高达82.9%，略高于去年同期的82.12%。而境外收入中，来自美国客户的收入占总收入比例高达65.55%。在中美关系日益复杂的当下，愈加依赖美国市场，无疑对药明康德的成长又是一个隐形炸弹。

此外，报告期内，药明康德的员工数量也首次出现减少。截至2023年半年报，公司共拥有41296名员工，其中12520名获得硕士或以上学位，1374名获得博士或同等学位。而在2022年年报中，公司员工数量为44361，半年内，公司员工就减少超3000人。

雪上加霜的是，在公司未来不明朗的情况下，药明康德的实控人并未停下减持的步伐。自2018年5月上市以来，药明康德实控人未增持过一次，皆为减持。据媒体统计，李革及其一致行动人在公司港股上市以来累计计划减持套现约百亿元。讽刺的是，药明康德董事长李革在2022年以年薪4196.90万元位列A股市场董事长年薪榜第二位。

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