深刻理解量化投资的优势——调研国泰君安的基金经理胡崇海

#雪球基金调研团#

这大概是我做很多期量化调研中，对量化投资见解说的最清楚的一位基金经理，坦诚和深刻，是我对国泰君安基金经理胡崇海的印象，而这都体现在他所管理的基金业绩中。

(相关资料图)

很荣幸参与雪球基金调研活动，这次调研的是国泰君安基金经理胡崇海，代表作$国泰君安量化选股混合发起A(016466)$，在调研之前我照例做了一些功课。

胡经理在管的基金一共12只，多数都是指数增强型基金，覆盖了300、500、1000，从也业绩和排名来看对比指数都有明显的超额收益，并且排名靠前。

在一系列指增之中，$国泰君安量化选股混合发起A(016466)$ 主动量化基金成为业务能力拓展的方向和证明，基金成立时间不长，说实话，在众多量化基金中并不太起眼，如果不是本次调研的话，我可能不会关注，但是业绩没话说。

基金成立日期： 2022.08

投资的各种风格其实没有孰优孰劣，2019、2020年时是主观的高光阶段，2021、2022年相对来讲量化收益稍微好一点，我理解这种切断还是周期为主，一切都是周期，我们要做的事情是大家在认可指增、认可量化选股时我们能在同一排名中相对靠前，这样才有值得大家配置的价值。量化不是“包治百病”，不是唯一好的投资方式，一切都是轮回，这种轮回是对于2019、2020年非常强的主观超额收益的均值修复。

点评：这就是我说的坦诚和深刻，量化受追捧对应的是震荡行情，中小盘行情，这其实是周期的力量。胡经理对此认识深刻，所求的是风格被认可的阶段排名靠前，这其实就足够了，风格就是成也风格败也风格，但是风口来了你得能飞。

站在投资者的角度来说，我当然希望获得投资收益，但是你别一上来就跟我讲我这个量化策略怎么怎么好，怎么怎么神秘，最近两年获得了多少收益，看，牛不？我其实根本不关心你那黑盒子里装的是什么，我只想知道的是你的收益是怎么来的，在什么情况下会消失。

我们认为轮换行情还会有比较强的可持续性，因为当前市场处于存量博弈，同时市场上市的股票越来越多，想要一起牛或一起牛挺难的，到最后就是一边熊一边牛，存量博弈的思路可能会贯穿比较长的时间，特别是在当前流动性不是很支持的情况下。

点评：我认可胡经理的观点：主观策略风格相对固定，较难适应当前轮动行情，而量化策略会根据历史规律来决定一些因子的轮换，存在一定的优势。

1、提问：注册制和量化的历史数据有显著影响吗?

胡崇海：没有，这个影响并不是非常大。量化无非是两点，一是市场广度和深度有没有变化，广度和深度变大了对我们有没有好处。二是它的波动性，如果把波动性放大了，或是股票经常20厘米，对我们量化是有好处的。当然也不仅是好处，如果风控不严，经常买到退市股那肯定不行，我们在这方面风控比较严格，所以整体影响还是比较小。

2、提问：指数行情模型有没有自适应能力？

胡崇海：有一定的自适应能力，相对来讲也不要觉得某种模型能通吃天下，还是要有明确的定位，我们的量化选股是500和1000各一半（在这种行情下），训练时3500个股票的池子，中位数在1700，基本上一两百亿的公司我们的训练比较准确一点，但如果市场完全不在一两百亿的公司，玩的都是一千亿的公司，那吸引力绝对是会打折扣的，这是坦白讲，没有任何产品是通吃天下。

3、提问：AI模型用了哪些数据因子？

胡崇海：AI模型其实并没有太神秘的地方，无非是把我们找到的好因子合并起来，模型层面都有，包括各种模型我们都测过，当然会找到一种适合团队发展的，或者比较符合特点的，我们不会用太复杂的模型，因为那些比较失控，我们是在能力圈范围内找到几个比较适合我们，互补性比较强的模型，模型层面改动不会太大，但每年都会改进。

4、提问：觉得模型会什么时候跑输主动基金和对应的基准指数？

胡崇海：我觉得在这个市场非常极致的一种情况下，比如只有20%的股票、10%的股票跑赢主要宽基指数的情况下量化是不占优的，量化占优的地方是它对于普世性的刻划，如果这个市场只涨10%（比如茅指数），我刻划出来的东西对于指数没有典型代表，因为这个指数涨它的，几只股票带动下就涨了，我刻划的是另一个世界的东西，那肯定是失效的。现在四六开的市场，40%的股票可以跑赢指数，60%跑不赢，或者反过来，60%的跑赢指数40%跑不赢，这种市场环境的刻划我们相对擅长一点，如果都用指数成分股带着市场往上涨，比如茅台或某些权重股带着市场上涨，指数蹭蹭往上涨你怎么跑赢指数呢？其实相对来说比较难一点。这种环境是主观相对来讲比较有定价权一点，非常核心资产的定价还是有一定优势的。

总结：这是一次干货满满的量化基金调研，通过胡经理的讲解和互动，量化基金变得不再那么神秘，同时胡经理也说到各种风格和各种量化策略没有谁好谁坏，主要还是看风格，另外和基金公司的研发能力有一定的关系。

通过本次调研，我对量化基金有了深入的了解，在此感谢雪球平台组织的调研活动，感谢胡崇海的耐心讲解。

$国泰君安量化选股混合发起A(016466)$

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